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　　巨化股份(600160) 焦点概念 公司2025年上半年归母净利润20。51亿元，同比提拔146。97%。2025年8月27日，公司发布《2025年半年度演讲》。按照公司通知布告，2025年上半年公司实现停业收入133。31亿元，同比增加10。36%；实现归母净利润20。51亿元，同比增加146。97%；扣非后归母净利润为20。26亿元，同比增加155。23%。此中二季度实现营收75。31亿元，同比+13。93%，环比+29。84%；实现归母净利润12。42亿元，同比+137。07%，环比+53。56%。公司业绩大幅增加的焦点驱动力源于制冷剂营业的强劲表示。正在第三代制冷剂（HFCs）配额轨制下，行业供给款式发生底子性变化，从过剩合作转向供给受限，公司凭仗全球领先的出产配额劣势，充实享受行业景气上行盈利。2025年上半年，公司制冷剂产物均价同比大幅上涨61。88%至3。94万元/吨，鞭策制冷剂板块停业收入同比增加55。09%。按照公司增减利要素阐发，次要产物价钱上升增利21。97亿元，此中氟制冷剂产物贡献了21。29亿元，是利润增加最次要的来历。 制冷剂为刚需消费，供给端为全球“特许运营”出产发卖模式，产物价钱持续稳步上涨。制冷剂做为空调、热泵的刚需品种，逐渐取保守化工原料区别开来，出糊口改善必需，新兴工、商、农部分“温控”必需，且鄙人逛成本占比低、便当交付和囤储、渠道多元、价钱弹性大、价值较高档产物特征。近年来，制冷剂行业的供需取市场款式持续优化、行业集中度不竭提拔、新业态认知逐渐构成、行业健康成长和履约认识进一步加强。目前，中国三代制冷剂已按照《公约》基加利批改案于2024年起实行配额制。基于该全球和谈的配额制，中国的三代制冷剂具有全球80%以上的配额，并构成了“全球供给侧布局性成果（过剩产能一次性去化，供给受配额）+全球特许运营权（配额许可）+配额集中度高（全球配额集中正在中国、中国配额集中外行业头部企业）”特定贸易模式。制冷剂产物价钱逐步离开周期品订价，呈现超长景气周期的价钱上涨态势。 非制冷剂营业总体合作激烈，含氟聚合物均价环比回升。含氟聚合物四大次要品种PTFE、PVDF、FEP、FKM，近两年供给端通用化产能持续性添加，需求增速不及供给增量，而呈现失衡形态。而财产成长趋向将由通用化向公用化、特种化、高端化、高质化、高值化升级。2025年上半年公司实现含氟高发卖2。29万吨，此中2025年二季度发卖均价为38446元/吨，环比+0。41%，同比+0。33%，产物价钱逐步止跌回升。 数据核心散热需求快速增加，液冷营业打开成漫空间。跟着AI手艺成长，办事器功率密度大幅提拔，保守风冷散热体例已达瓶颈，淹没式液冷成为将来趋向，带动上逛氟化液（冷却液）需求快速增加。公司前瞻性结构了氟化液产物，2021年9月23日公司控股子公司创氟公司向衢州市生态局报批了《浙江创氟高科新材料无限公司5000t/a巨芯冷却液项目》，项目录要出产全氟聚醚冷却液，分两期扶植，一期扶植1000t/a巨芯冷却液，二期扶植4000t/a巨芯冷却液。该项目一期目前已建成投产。此外，2024岁尾，公 司取潼南区签定计谋合做和谈，两边将聚焦人工智能财产成长、立异手艺使用及保守财产转型升级展开合做。同时，巨化集团部属巨冷科技取潼南高新区签订了人工智能绿色财产园项目投资和谈，共开国内最大规模淹没式液冷智算核心。 风险提醒：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产物价钱大幅下滑等。投资：公司做为氟化工龙头，财产链结构完美、成本取配套劣势显著，且财政布局健康。氟制冷剂方面，公司制冷剂配额居国内第一，将间接受益制冷剂持久景气宇提拔。氟精细化学品及氟材料方面，跟着我国人们糊口程度不竭改善和计谋性新兴财产迅猛成长，氟化工产物以其奇特的机能，使用范畴和市场空间不竭拓展，年需求稳步增加。从公司本身内生效益来看，多年来，公司持续加大氟氯先辈化工材料成长，高端化延长财产链，多化工子行业集约协同能力加强，财产布局、产物布局持续优化，焦点合作能力、合作地位不竭加强。2024年以来，公司制冷剂产物价钱、毛利率逐季持续上涨，带动公司利润增加，考虑到2025年制冷剂价钱持续上涨，我们维持公司盈利预测：估计2025-2027年归母净利润为41。14/48。23/51。70亿元，对应EPS为1。52/1。79/1。92元，对该当前股价对应PE为23。5/20。1/18。7X。维持“优于大市”评级。

　　巨化股份(600160) 投资摘要 事务概述 8月27日，公司发布2025年半年度演讲。2025H1，公司实现停业收入133。33亿元，同比+10。36%；归母净利润20。51亿元，同比+148。72%；扣非归母净利润20。26亿元，同比+155。23%。2025Q2营利环比均实现增加：实现停业收入75。31亿元，环比+29。84%；归母净利润12。42亿元，同比+137。07%，环比+53。57%；扣非归母净利润12。37亿元，同比+144。57%，环比+56。83%。 制冷剂价钱大幅上涨，成为业绩增量从力。2025H1，公司制冷剂产物均价39372。45元/吨，同比+61。88%，据公司增减利要素阐发，氟制冷剂产物价钱上升贡献增利21。29亿元，正在增利要素中贡献达73。49%。制冷剂产物中，第二代氟制冷剂（HCFCs）2025年出产配额进一步削减；第三代氟制冷剂（HFCs）自2024年起实行出产配额制，行业生态、合作次序持续改善，产物价钱持续恢复性上涨，毛利大幅上升。据钢联数据，截至8月28日，R22/R32/R125/R134a华东市场价别离为33500/61000/45000/52500元/吨，本年涨幅别离达到-2%/40%/14%/28%。我们认为，制冷剂行业已进入长景气周期，公司HFCs支流品种的产能和出产配额全球龙头地位凸显，盈利能力无望持续提拔。 非制冷剂营业产物总体合作激烈。分营业来看，2025H1，含氟精细化学品、根本化工产物均价别离同比上涨10。24%、20。87%和6。55%，其他窄幅下跌，含氟聚合物材料、食物包拆材料、石化材料均价别离同比下降2。80%、2。55%和8。66%。液冷等新兴使用范畴打开成漫空间。 （1）含氟聚合物：品种、产能国内领先，鞭策氟化工营业高端化升级。含氟聚合物属于无机氟行业中成长最快、最有前景的财产之一，产物附加值高，普遍使用于航空航天、5G通信等计谋新兴财产和将来财产。公司含氟聚合物品种齐备，TFE、HFP、VDF、PTFE、FEP、FKM、PVDF、ETFE总产能位居行业领先地位；依托研发劣势，持续加大高机能氟聚合物自从研发。公司规划本埠1万吨/年高质量可熔氟树脂、500吨/年全氟磺酸树脂一期250吨/年项目、1万吨/年FEP等扩建项目和甘肃巨化高机能氟氯化工新材料一体化项目，无望连结氟聚合物国内龙头地位。 （2）含氟精细化学品：依托全财产链结构劣势，液冷市场需求放量可期。公司具有完整氟化工财产链和齐备的氟聚合物单体以及较强产物研发能力，为公司氟化工财产高端化、精细化、公用化成长供给优良支持。公司子公司飞源化工R113a、三氟乙酸、三氟乙酰氯、三氟乙醇、硫酰氯等三氟系列精细材料产能位列行业前三。氟化液方面，AI飞速成长打开办事器液冷市场空间，高机能氟化液做为新型散热介质，需求无望快速增加。公司开辟出电子氟化液氢氟醚D系列产物和全氟聚醚JHT系列产物，可为半导体出产、大数据核心等财产供给热办理处理方案。公司巨芯冷却液项目规划产能为5000吨/年，产物包罗JHT电子流系统列、JHLO润滑油系列以及JX淹没式冷却液等，目前已建成一期1000吨/年产能。 （3）四代制冷剂：前瞻结构HFCs替代品，品种及产能国内领先。HFCs将以确定的时间表逐渐削减，氟制冷剂HFOs因极低的GWP值，目前正逐渐推广贸易化使用。公司加速制冷剂手艺提拔和绿色低碳制冷剂新产物立异培育，现运营两套支流HFOs出产安拆，产能约8000吨/年；打算通过新建+手艺新减产能近5万吨，无望持续巩固和提拔行业龙头地位。 投资 我们认为，三代制冷剂出产配额制落地，行业景气上行通道，公司做为行业龙头充实受益；多种高附加值产物结构领先，公司将来盈利能力无望进一步提拔。我们估计2025/2026/2027年公司停业收入别离为269。90/300。45/342。05亿元，增速别离为10。3%/11。3%/13。8%；归母净利润别离为44。11/50。94/58。32亿元，增速别离为125。1%/15。5%/14。5%。维持“买入”评级。 风险提醒 制冷剂行业政策发生变化；下逛需求不及预期；原材料价钱大幅波动；正在建项目进展不及预期。

　　巨化股份(600160) 业绩概要：2025年上半年公司实现停业收入133。31亿元（+10。36%），实现归母净利润20。51亿元（+146。97%），对应EPS为0。76元，扣非归母净利润为20。26亿元（+155。23%）。公司Q2实现停业收入75。31亿元（同比+13。93%，环比+29。84%），实现归母净利润12。42亿元（同比+137。07%，环比+53。57%），实现扣非净利润12。37亿元（同比+144。57%，环比+56。8%）； 化工行业布局性矛盾凸起，制冷剂连结强劲增加：坐正在当前时间点看，化工行业产能操纵率仍处于环比下滑的阶段，供需布局性矛盾仍然锋利，“低端过剩，中高端依赖进口”的现象仍较为凸起。而制冷剂板块正在供给侧政策钳制的布景下，行业和市场对于配额制驱动市场的认知度进一步提拔，叠加上上半年对灰色产能的冲击力度加大，海外库存见底后的补库需求兴旺，供需款式持续优化，价钱因而持续走高，表里价差快速拉平以至部门品种反超，截至8月底，以R32为代表的制冷剂价钱已达到接近6万元/吨，稀缺性进一步凸显； 公司业绩连结强势：2025年上半年营收同比稳健增加，但毛利率同比大幅提拔28。72%（+11。99pcts），分板块来看，非制冷剂的氟化工财产进一步分化，氟化工原料/含氟精细化学品/根本化工产物别离实现营收6。81亿元（+23。16%）/1。86亿元（+26。22%）/15。02亿元（+14。59%），毛利率别离为4。19%（+4。79pcts）/6。90%（+1。94pcts）/27。01%（+9。71pcts），次要系这些板块产物量价齐升，盈利能力改善所致；其他板块（石化）表示平平，次要系产物价钱仍处于下跌趋向中；制冷剂板块实现收入60。87亿元（+55。09%），大幅增加的缘由次要是产物价钱同比大幅提拔所致，取此同时，制冷剂次要原材料萤石的价钱同比增加4。49%，公司盈利性大幅提拔取制冷剂板块毛利率大幅提拔50。35%（+22。54%）相关； 财政数据：演讲期内，财政费用添加较多次要系贷款及利钱收入添加，汇兑损益削减所致；运营现金流变更较大，次要系从停业务特别制冷剂营业营收占比提拔，资金回笼加速；合同欠债添加较多，次要系下逛领取的预付货款添加所致；正在建工程添加较多，次要系公司投建的项目增加所致； 制冷剂营业供需持续改善：跟着配额制的深切，财产链上下逛对供需款式的逆转底子性进一步理解，内卷式合作的思维惯性进一步，制冷剂下逛成本占比低、需求刚性、发卖渠道多元等劣势使其价钱弹性和想象空间进一步打开。跟着客岁囤货的去化，国表里价差正在2024年四时度快速修复，部门品种以至领先国内价钱。正在国内配额占全球HFCs配额跨越80%的布景下，更该当注沉制冷剂行业的计谋定位和国际化属性； 人工智能、高端半导体财产带动氟化液需求：制冷剂正在保守的家用、商用空调以外，正在更多的温控范畴阐扬感化，正在高端半导体范畴，制制工艺中的清洗、蚀刻以及温控等环节对高机能电子级氟化液需求添加较多，公司子公司中巨芯正加快国产化替代；正在人工智能范畴，高机能公用氟化液正成为新型散热介质，公司参股巨冷科技，建立了“含氟冷却液+液冷热控设备+淹没式液冷办事器”的完整财产链，目前正在上海临港AI核心、阿里巴巴数据核心实现规模化使用； 投资：2025年是制冷剂价钱大幅攀升的一年，公司做为行业巨头，充实受益于配额制下制冷剂价钱上涨的盈利，公司或将进一步提拔本身正在财产链中的话语权。取此同时，半导体、人工智能等行业对高端氟化液的需求日益提拔，公司正在氟化工方面的久远结构将无望获益。我们估计公司2025-2027年实现停业收入304。76亿元、346。56亿元、396。61亿元，同比增加24。58%、13。72%、14。44%，实现归母净利润50。33亿元、66。09亿元、78。42亿元，同比增加156。83%、31。31%、18。67%，对应PE为19X、15X、12X，维持“买入”评级。 风险提醒：制冷剂价钱不及预期、政策变更风险、下旅客户价钱接管风险等。

　　巨化股份(600160) 投资要点 事务：巨化股份发布2025年半年报，2025年上半年实现营收133。31亿元，同比增加10。36%；归母净利润20。51亿元，同比增加146。97%；扣非归母净利润20。26亿元，同比增加155。23%；毛利率28。72%，同比提拔11。99pct；净利率17。07%，同比提拔9。42pct。25Q2，实现营收75。31亿元，同比增加13。93%，环比增加29。84%；归母净利润12。42亿元，同比增加138。82%，环比增加53。38%；扣非归母净利润12。37亿元，同比增加144。57%，环比增加56。83%；毛利率28。95%，同比提拔10。57pct，环比提拔0。53pct；净利率18。29%，同比提拔9。31pct，环比提拔2。8pct。 氟制冷剂价钱回升，带动业绩大幅增加。化工行业处于景气低位，仍面对产能过剩、供求失衡以及同质化合作严沉等问题，再加上国际市场上的不确定性，总体上机缘大于挑和。2025年上半年，公司次要产物产量和外销量提拔、实现停业收入133。31亿元，同比增加10。36%，实现利润总额26。07亿元，同比增加148。27%。分板块来看，上半年公司制冷剂、石化材料、根本化工产物、含氟聚合物材料、氟化工原料、食物包拆材料、含氟精细化学品别离实现营收61。32、20。18、14。51、8。78、8。57、3。53、1。86亿元，毛利率别离为50。35%、0。36%、27。01%、4。40%、4。19%、30。97%、6。90%，同比别离变化22。54pct、-8。71pct、9。71pct、-1。74pct、4。79pct、5。10pct、1。94pct。此中非制冷剂化工产物总体“供强需弱”，价钱下行，盈利同比下降。但因其产物价钱曾经多年的深度下跌，市场风险较为充实，且制冷剂营业盈利大幅增加，正在从停业务收入布局、盈利布局中的占比大幅提拔，使非氟制冷剂营业盈利对公司总体业绩影响较小。公司业绩大幅增加的缘由次要有两方面：一是价钱，氟制冷剂价钱持续恢复性上涨，同比上升61。88%，非制冷剂营业产物总体合作激烈，除氟化工原料、含氟精细化学品、根本化工产物价钱上涨外，其他窄幅下跌。二是产销量，公司实现次要出产安拆不变出产，次要产物产量和外销量提拔，此中氟化工原料、含氟聚合物材料、含氟精细化学品产量同比别离增加11。44%、8。49%、20。41%，外销量同比别离增加11。72%、7。45%、4。43%。别的还有次要产物发卖成本中次要原料和动力价钱下跌、次要单耗下降以及停业费用下降带来的增利。 产能持续加码，龙头地位持续凸起。公司是国内氟化工龙头企业、全球特色氯碱新材料（VDC-PVDC财产链）龙头企业，成功打制氟化工原料、含氟制冷剂、含氟聚合物、含氟精细化学品等完整氟化工财产链。制冷剂方面，公司具有全球绝对领先的氟制冷剂出产配额，2025年，国度审定公司（含控股子公司）HCFC-22出产配额3。89万吨，占全国26。10%，此中内用配额占全国31。28%，为国内第一；HFCs出产配额29。78万吨，占全国同类品种合计份额的39。33%。不只配额总量绝对领先，而且各支流品种份额领先，安稳确立公司正在市场上的从导权。取此同时公司是国内独一具有第一至四代含氟制冷剂系列产物，同时具有新型含氟冷媒（氢氟醚D系列、全氟聚醚JHT系列）、碳氢制冷剂产物（3。5万吨/年产能）以及系列混配制冷剂的出产企业，含氟制冷剂（HFOs）品种及无效产能国内领先（现运营两套支流HFOs出产安拆，产能约8000吨/年；打算通过新建+手艺新减产能近5万吨）。含氟聚合物方面，公司含氟聚合物品种齐备，TFE、HFP、VDF、PTFE、FEP、FKM、PVDF、ETFE总产能位居行业领先地位，将来，公司本部1万吨/年高质量可熔氟树脂、500吨/年全氟磺酸树脂一期250吨/年项目、1万吨/年FEP等扩建项目和甘肃巨化高机能氟氯化工新材料一体化项目即将建成，将逐渐确立公司氟聚合物品种齐备、规模领先的国内龙头地位。此外，公司的新型食物包拆材料VDC、PVDC财产产能全球第一，市场拥有率国内第一，分析合作力稳居全国前列。目前，公司次要财产集中正在衢州市，衢州萤石资本丰硕，现有萤石矿产地29处，保有资本量（矿石/CaF2）2087。3/872。6万吨，帮力保障公司萤石供应链平安不变。 立异成长，推进可持续增加。近年来公司持续加大研发投入，持续两年连结10亿元以上，研发投入占比持续4年连结3。6%以上，2025H1公司研发投入6。03亿元，同比增加11。69%。截止2025H1，具有授权手艺专利744件，11家沉点子公司通过国度高新手艺企业认证。完成固定资产投资19。9亿元，正在建工程125项、年内开工36项，4kt/aTFE、10kt/aFEP扩建项目、环氧氯丙烷安拆技改、无机醇优化提拔项目建成投用，甘肃巨化高机能氟氯新材料一体化项目全面开工扶植。近年来，公司推进数智化变化取营业立异融合成长，2021年率先成为浙江省化工企业和省属国企的“将来工场”，已建成省级智能工场3个（2021公司电化厂次氯酸钠智能工场，2022宁波巨化公司无机醇智能工场，2023巨圣氟化公司PTFE智能工场），浙江省级数字化车间2个。公司可持续成长，明白“斑斓巨化”“三生（出产、糊口、生态）巨化”生态文明扶植方针，现已建成工信部国度级绿色工场2个、石油和化工行业绿色工场1个、市级绿色工场2个。 投资：制冷剂强供给束缚，集中度高款式好，景气无望持续，产物价钱持续上涨，巨化股份做为制冷剂龙头业绩弹性可期，高附加值产物不竭拓展提高公司盈利能力带来持续成长。我们维持盈利预测，估计公司2025-2027年收入别离为295。22/322。38/355。75亿元，别离同比增加20。7%/9。2%/10。4%，归母净利润别离为40。69/50。76/61。90亿元，别离同比增加107。6%/24。8%/21。9%，对应PE别离为23。8x/19。1x/15。7x；维持“增持”评级。 风险提醒：价钱上涨不及预期；四代制冷剂替代速度超预期；下逛需求不及预期；商业政策风险；原材料大幅波动；项目扶植不及预期；平安环保风险。

　　巨化股份(600160) 2025Q2利润同比+138。82%，大幅创汗青新高，维持“买入”评级 公司2025H1实现营收133。31亿元，同比+10。36%；实现归母净利润20。51亿元，同比+146。97%；运营勾当现金流26。66亿元，同比+340。52%。此中，Q2单季实现营收75。31亿元，同比+13。93%，环比+29。84%；实现归母净利润12。42亿元，同比+138。82%，环比+53。57%；运营勾当现金流21。78亿元，同比+1，456%，环比+346%。公司业绩合适预期，我们维持公司盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润别离为51。28、72。85、85。35亿元，EPS别离为1。90、2。70、3。16元，当前股价对应PE为18。9、13。3、11。3倍。我们看好HFCs做为功能性制剂的商品素质特征和特定贸易模式的内正在价值取认识将逐渐，维持“买入”评级。 2025Q2制冷剂均价大幅上涨，单边上涨趋向仍正在延续，普遍结构氟化液产物2025H1公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食物包拆材料、石化材料、根本化工产物及其他营业营收别离为6。81、60。87、8。78、1。86、3。53、20。26、15。02亿元，别离同比+23。16%、+55。09%、+4。44%、+26。22%、-18。94%、+1。83%、+14。59%；毛利率别离为4。19%、50。35%、4。40%、6。90%、30。97%、0。36%、别离同比+4。79pcts、+22。54pcts、-1。74pcts、+1。95pcts、+5。11pcts、-8。71pcts、+9。71pcts。此中，公司制冷剂Q2单季外销量为8。48万吨，同比-10。12%；均价为40，911元/吨，同比+65。31%（增加16，164元/吨），环比+9。09%（增加3，407元/吨）。进入Q3，保守消费淡季效应因市场布局不竭优化、企业出产配额全年统筹优化利用等而弱化，产物市场价钱延续上涨趋向。HFCs制冷剂做为功能性制剂、“刚需消费品”属性取全球“特许运营”贸易模式的“基因”的逐渐构成，产物价钱持续恢复性上涨，毛利大幅上升。别的，公司电子氟化液氢氟醚D系列产物和全氟聚醚JHT系列产物，可认为半导体出产、大数据核心、新能源汽车、储能、机械人AI等计谋新兴财产供给优良的热办理等处理方案。 风险提醒：平安出产风险，政策变化风险，终端消费不振等。

　　巨化股份(600160) 事项： 公司通知布告：2025年7月8日，公司发布《2025年半年度业绩预增通知布告》及《2025年上半年次要运营数据通知布告》。按照公司通知布告，经财政部分初步测算，估计2025半年度，公司实现归母净利润为19。7亿元到2元，取上年同期比拟增加136%-155%。估计2025半年度，公司扣非后归母净利润为19。5亿元到21。1亿元，取上年同期比拟增加146%-166%。此中，2025年第二季度估计实现归母净利润11。61-13。21亿元，估计实现扣非后归母净利润11。61-12。31亿元。 国信化工概念：1）制冷剂需求端为刚需消费，供给端为全球“特许运营”出产发卖模式，产物价钱持续稳步上涨；2）非制冷剂营业总体合作激烈，含氟聚合物均价环比回升。 投资：公司做为氟化工龙头，财产链结构完美、成本取配套劣势显著，且财政布局健康。氟制冷剂方面，公司制冷剂配额居国内第一，将间接受益制冷剂持久景气宇提拔。氟精细化学品及氟材料方面，跟着我国人们糊口程度不竭改善和计谋性新兴财产迅猛成长，氟化工产物以其奇特的机能，使用范畴和市场空间不竭拓展，年需求稳步增加。从公司本身内生效益来看，多年来，公司持续加大氟氯先辈化工材料成长，高端化延长财产链，多化工子行业集约协同能力加强，财产布局、产物布局持续优化，焦点合作能力、合作地位不竭加强。2024年以来，公司制冷剂产物价钱、毛利率逐季持续上涨，带动公司利润增加，考虑到2025年制冷剂价钱持续上涨，我们维持公司盈利预测：估计2025-2027年归母净利润为41。14/48。23/51。70亿元，对应EPS为1。52/1。79/1。92元，对该当前股价对应PE为18。9/16。1/15。0X。维持“优于大市”评级。 评论： 公司2025年上半年归母净利润估计为19。7-2元，同比提拔136%-155% 2025年7月8日，公司发布《2025年半年度业绩预增通知布告》及《2025年上半年次要运营数据通知布告》。按照公司通知布告，经财政部分初步测算，估计2025半年度，公司实现归母净利润为19。7亿元到2元，取上年同期比拟增加136%-155%。估计2025半年度，公司扣非后归母净利润为19。5亿元到21。1亿元，取上年同期比拟增加146%-166%。此中，2025年第二季度估计实现归母净利润11。61-13。21亿元，估计实现扣非后归母净利润11。61-12。31亿元。公司业绩大幅增加的次要缘由是公司焦点产物氟制冷剂价钱持续恢复性上涨，以及公司次要产物产销量不变增加，导致从停业务毛利上升、利润增加。 2025年上半年，公司制冷剂销量达15。46万吨，同比下滑4。19%；制冷剂发卖均价逐季提拔，2025年二季度制冷剂均价为40911元/吨，同比提拔65%，环比提拔9%。跟着制冷剂产物价钱回升，公司制冷剂营业正在从停业务布局、盈利布局中的占比大幅提拔，由2023年的收入占比36。73%提拔至2025年上半年的51。97%，对公司盈利提拔起到了反面影响。 制冷剂需求端为刚需消费，供给端为全球“特许运营”出产发卖模式，产物价钱持续稳步上涨制冷剂做为空调、热泵的刚需品种，逐渐取保守化工原料区别开来。目前，中国三代制冷剂已按照《公约》基加利批改案于2024年起实行配额制。基于该全球和谈的配额制，中国的三代制冷剂具有全球80%以上的配额，并构成了“全球供给侧布局性成果（过剩产能一次性去化，供给受配额）+全球特许运营权（配额许可）+配额集中度高（全球配额集中正在中国、中国配额集中外行业头部企业）”特定贸易模式。制冷剂产物价钱逐步离开周期品订价，呈现超长景气周期的价钱上涨态势。 非制冷剂营业总体合作激烈，含氟聚合物均价环比回升 含氟聚合物四大次要品种PTFE、PVDF、FEP、FKM，近两年供给端通用化产能持续性添加，需求增速远不及供给增量，而呈现失衡形态。而财产成长趋向将由通用化向公用化、特种化、高端化、高质化、高值化升级。2025年上半年公司实现含氟高发卖2。29万吨，此中2025年二季度发卖均价为38446元/吨，环比+0。41%，同比+0。33%，产物价钱逐步止跌回升。 行业方面，PTFE持久来看供给端政策加快行业转型，高端产物替代初现；然而短期内焦点需求无增加，以施行合约订单、刚需采购为从；截至2025年7月8日，悬浮中粒报盘价钱正在3。8万-4。2万元/吨。PVDF方面，跟着原料成本持续回调、需求收缩及产能过剩持续施压影响，企业降价去库志愿略显加强。成本支持亏弱叠加下逛压价，市场回升；截至2025年7月8日，涂料用处PVDF价钱5。8万-6。0万元/吨。FEP方面，低端市场延续回调趋向；截止至2025年7月8日，FEP挤出料市场报盘为4。35-4。55万元/吨附近。 投资：维持“优于大市”评级 公司做为氟化工龙头，财产链结构完美、成本取配套劣势显著，且财政布局健康。氟制冷剂方面，公司制冷剂配额居国内第一，将间接受益制冷剂持久景气宇提拔。氟精细化学品及氟材料方面，跟着我国人们糊口程度不竭改善和计谋性新兴财产迅猛成长，氟化工产物以其奇特的机能，使用范畴和市场空间不竭拓展，年需求稳步增加。从公司本身内生效益来看，多年来，公司持续加大氟氯先辈化工材料成长，高端化延长财产链，多化工子行业集约协同能力加强，财产布局、产物布局持续优化，焦点合作能力、合作地位不竭加强。2024年以来，公司制冷剂产物价钱、毛利率逐季持续上涨，带动公司利润增加，考虑到2025年制冷剂价钱持续上涨，我们维持公司盈利预测：估计2025-2027年归母净利润为41。14/48。23/51。70亿元，对应EPS为1。52/1。79/1。92元，对该当前股价对应PE为18。9/16。1/15。0X。维持“优于大市”评级。 风险提醒 氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产物价钱大幅下滑等。

　　巨化股份(600160) 投资要点 事务：巨化股份发布2025年半年度演讲，公司2025年H1实现停业收入133。31亿元，同比增加10。36%；实现利润总额26。07亿元，同比增加148。27%；实现归母净利润20。51亿元同比增加146。97%。 制冷剂价钱大幅提拔，行业景气持续上行，公司盈利能力大幅提拔：产物价钱端，2025年1-6月，公司制冷剂、含氟聚合物材料、氟化工原料、含氟精细化学品、食物包拆材料、石化材料、根本化工产物均价别离同比变更61。88%、-2。80%、10。24%、20。87%、-2。55%-8。66%、6。55%。制冷剂做为“刚需消费品”得功能性制剂属性和全球“特许运营”上也模式的“基因”逐渐构成，产物价钱持续上行；按照百川盈孚数据，截至2025年8月27日制冷剂R22/R32/R134a/R125价钱别离为35500/59000/51500/45500元/吨，同比别离上涨18。33%/66。20%/56。06%/54。24%，行业景气宇持续上行，公司盈利能力大幅提拔。 制冷剂配额高度集中，公司做为制冷剂行业龙头无望持续受益：三代制冷剂配额于2024年1月1日正式实施，制冷剂配额持续趋紧。2025年，国度审定公司（含控股子公司）R22出产配额3。89万吨，占全国26。10%，此中内用配额占全国31。28%，为国内第一；HFCs出产配额29。78万吨，占全国同类品种合计份额的39。33%；不只配额总量绝对领先，而且各支流品种份额领先，安稳确立公司正在市场上的从导权。 强链延链补链，推进财产优化升级：2025H1公司完成固定资产投资19。9亿元，正在建工程125项（年内开工36项）；包罗4kt/a TFE、10kt/aFEP扩建项目、环氧氯丙烷安拆技改、无机醇优化提拔等52个项目建成投用，甘肃巨化功机能氟氯新材料一体化项目全面开工扶植，公司进一步巩固财产链劣势。 投资：公司是氟化工行业龙头，规模及财产链一体化劣势较着，制冷剂供需关系趋紧，行业景气无望持久维持。我们维持公司盈利预测，2025-2027年归母净利润别离为42。36亿元/55。70亿元/64。65亿元，对应EPS别离为1。57元/2。06元/2。39元，对应PE为22。84X/17。37X/14。97X，维持买入评级。 风险提醒：制冷剂配额政策变化的风险；商业冲突及关税政策变化的风险；原材料价钱变化的风险；需求不及预期的风险。

　　巨化股份(600160) 投资摘要 事务概述 7月8日，公司发布2025年半年度业绩预增通知布告。2025H1，公司估计实现归母净利润为19。7~2元，同比+136~155%；扣非归母净利润19。5~21。1亿元，同比+146~166%。2025Q2估计业绩同环比均实现增加：估计实现归母净利润11。6~13。2亿元，同比+122~152%，环比+44~63%；扣非归母净利润11。6~13。2亿元，同比+130~161%，环比+47~67%。 制冷剂高景气宇持续，帮力业绩大幅增加。2025H1，公司制冷剂外销量15。46万吨（同比-4。19%），均价39372。45元/吨（同比+61。88%），实现停业收入60。87亿元（同比+55。09%）。二季度为制冷剂保守消费旺季，公司2025Q2制冷剂营业量价环比齐升，外销量8。48万吨（同比-10。12%，环比+21。46%），均价40911。00元/吨（同比+65。31%，环比+9。09%），实现停业收入34。69亿元（同比+48。59%，环比+32。49%）。2025年制冷剂价钱中枢上行，据钢联数据，截至7月9日，R22/R32/R125/R134a华东市场价别离为30000/53500/45000/50000元/吨，本年涨幅别离达到-12%/23%/14%/22%。我们认为，制冷剂行业正在配额制和下逛需求增加的鞭策下，已进入景气周期，公司做为行业龙头，盈利能力将持续提拔。 非制冷剂营业中次要产物产销量不变增加，贡献营收规模增量。氟化工营业总体增加可不雅：2025H1，公司氟化工原料外销量18。75万吨（同比+11。72%），均价3629。31元/吨（同比+10。24%），实现停业收入6。81亿元（同比+23。16%）；含氟聚合物材料外销量2。29万吨（同比+7。45%），均价38371。74元/吨（同比-2。80%），实现停业收入8。78亿元（同比+4。44%）；含氟精细化学品外销量2945。22吨（同比+4。43%），均价63064。02元/吨（同比+20。87%），实现停业收入1。86亿元（同比+26。22%）。其他营业表示分化：石化材料外销量28。39万吨（同比+11。48%），均价7138。48元/吨（同比-8。66%），实现停业收入20。26亿元（同比+1。83%）；根本化工产物及其它外销量96。43万吨（同比+7。55%），实现停业收入15。02亿元（同比+14。59%），根本化工产物均价1557。48元/吨（同比+6。55%）；食物包拆材料外销量3。21万吨（同比-16。82%），均价11012。63元/吨（同比-2。55%），实现停业收入3。53亿元（同比-18。94%）。 投资 我们认为，三代制冷剂配额方案正式落地，行业景气上行通道；高端含氟新材料需求兴旺，公司多种高附加值产物即将放量，将来盈利能力无望进一步提拔。我们估计2025/2026/2027年公司停业收入别离为269。90/300。45/342。05亿元，增速别离为10。3%/11。3%/13。8%；归母净利润别离为44。07/50。92/58。30亿元，增速别离为124。9%/15。5%/14。5%。维持“买入”评级。 风险提醒 制冷剂行业政策发生变化；下逛需求不及预期；原材料价钱大幅波动；正在建项目进展不及预期。

　　公司消息更新演讲：2025Q2业绩大幅创汗青新高，新业态认知逐渐构成，全面结构氟化液系列产物，从升持续进行中。

　　巨化股份(600160) 事项： 公司通知布告： 2025 年 4 月 8 日， 公司披露了《巨化股份关于控股股东初次增持股份环境及增持打算的通知布告》 ，公司控股股东巨化集团无限公司基于对公司将来经停业绩和成长的决心， 通过其分歧步履人浙江巨化投资无限公司自 2025 年 4 月 8 日起 3 个月内， 通过上海证券买卖所买卖系统以集中竞价体例增持公司股份，金额累计不少于人平易近币 5000 万元， 不跨越人平易近币 10000 万元。 截至 2025 年 6 月 30 日， 巨化投资通过上海证券买卖所买卖系统以集中竞价体例累计增持公司股份 406。65 万股， 占公司已刊行股份的 0。1506%， 合计增持金额为 9996。86 万元， 本次增持打算实施完毕。 国信化工概念： 1） 控股股东累计增持公司股份 406。65 万股， 合计金额为 9996。86 万元， 彰显了控股股东对公司将来持久成长的决心； 2） 三季度制冷剂长协价钱落地， 估计三季度零售价钱将持续增加； 3） 支流制冷剂品种两年来价钱持续上涨， 供给侧下制冷剂景气周期延续。 公司做为氟化工龙头， 财产链结构完美、 成本取配套劣势显著。 制冷剂方面， 公司制冷剂配额居国内第一， 将间接受益制冷剂持久景气宇提拔。 含氟聚合物方面， 氟化工产物以其奇特的机能， 使用范畴和市场空间不竭拓展， 年需求稳步增加。 从公司本身内生效益来看， 多年来， 公司持续加大氟氯先辈化工材料成长， 高端化延长财产链， 多化工子行业集约协同能力加强， 财产布局、 产物布局持续优化， 焦点合作能力、 合作地位不竭加强。 维持 2025-2027年归母净利润 41。14/48。23/51。70 亿元的预测， 对应 EPS 为 1。52/1。79/1。92 元， 对该当前股价对应 PE 为18。9/16。0/14。9X。 维持“优于大市” 评级。 评论： 控股股东累计增持公司股份 406。65 万股， 合计金额为 9996。86 万元， 彰显了控股股东对公司将来持久成长的决心 2025 年 4 月 8 日， 公司披露了《巨化股份关于控股股东初次增持股份环境及增持打算的通知布告》 ， 公司控股股东巨化集团无限公司基于对公司将来经停业绩和成长的决心， 通过其分歧步履人浙江巨化投资无限公司自 2025 年 4 月 8 日起 3 个月内， 通过上海证券买卖所买卖系统以集中竞价体例增持公司股份， 金额累计不少于人平易近币 5000 万元， 不跨越人平易近币 10000 万元。 截至 2025 年 6 月 30 日， 巨化投资通过上海证券买卖所买卖系统以集中竞价体例累计增持公司股份 406。65 万股， 占公司已刊行股份的 0。1506%， 合计增持金额为 9996。86 万元， 本次增持打算实施完毕。 公司控股股东对公司股份的增持彰显了其对制冷剂持久景气宇的承认以及对公司持久成长的决心。 三季度制冷剂长协价钱落地， 估计三季度零售价钱将持续增加 按照卓创资讯， 部门空调企业三季度长协价钱明白， 此中 R32 为 5 万元/吨电汇（5。06 万元/吨承兑） ， 比拟二季度+4000 元/吨； R410A 为 4。9 万元/吨电汇（4。96 万元/吨承兑） ， 比拟二季度+2000 元/吨。 另据卓创估计支流产物三季度价钱不变增加。 估计 7-9 月 R32 均价别离正在 5。3/5。3/5。4 万元； R134a 别离正在4。9/4。95/5 万元。 此中 7-8 月份为空调厂出产淡季， 对应制冷剂需求或有削减， 但出产企业亦有必然检修打算， 同时出口市场仍存增量预期下， 制冷剂 R32 价钱延续高位偏强运转概率较大。 跟着 R134a 配额的持续消化， 企业挺价心态或持续加强， 高价报盘或连续落实， 同时跟着 9 月份出口需求的逐渐， 市场或有进一步冲高的可能。 支流制冷剂品种两年来价钱持续上涨， 供给侧下制冷剂景气周期延续 据氟务正在线 企业报价坚挺， 买卖两边存正在博弈， 但价钱下行空间无限，目前支流成交价钱维持正在 3。55-3。7 万元/吨； R32 打破淡季市场纪律， 企业报价为 5。2-5。3 万元/吨， 现实长协订单价钱不变正在 5 万元/吨以上； R134a 凭仗售后市场需求支持， 成交价钱不变正在 4。8-4。9 万元/吨区间； 而 R125 市场表示相对平稳， R410a 正在旺季售后市场需求的鞭策下， 企业 4。8-4。9 万元/吨的报价得以无效落实； R227 因消防备畴集中需求迸发， 呈现求过于供场合排场， 企业报价已上涨至 5。7 万元/吨。 虽然行业即将进入保守出产淡季， 但目前正值需求耗损旺季， 头部经销商的低价库存根基售罄。 受需求、 库存低位等多厚利好要素影响， 市场旺季启动时间或有所推迟。 总结来看， 内贸价钱方面， 按照百川盈孚、 卓创资讯， 2025 年 6 月 R22 维持报价 37000 元/吨； R134a 报价提拔至 49000 元/吨， 较上月+1500 元/吨； R125 维持报价 46000 元/吨； R32 报价提拔至 53000 元/吨，较上月+4000 元/吨； R410a 报价提拔至 49000 元/吨， 较上月+1000 元/吨； R152a 报价提拔至 30500 元/吨，较上月+2500 元/吨； R142b 维持报价 30000 元/吨； R143a 维持报价 46000 元/吨。 此中 R32 自 2023 年 7 月起两年来价钱持续上涨， 估计正在供给侧严酷布景下， 制冷剂将维持较长景气周期。 投资： 维持“优于大市” 评级 公司做为氟化工龙头， 财产链结构完美、 成本取配套劣势显著。 制冷剂方面， 公司制冷剂配额居国内第一，将间接受益制冷剂持久景气宇提拔。 含氟聚合物方面， 氟化工产物以其奇特的机能， 使用范畴和市场空间不竭拓展， 年需求稳步增加。 从公司本身内生效益来看， 多年来， 公司持续加大氟氯先辈化工材料成长，高端化延长财产链， 多化工子行业集约协同能力加强， 财产布局、 产物布局持续优化， 焦点合作能力、 合作 地 位 不 断 增 强 。 维 持 2025-2027 年 归 母 净 利 润 41。14/48。23/51。70 亿 元 的 预 测 ， 对 应 EPS 为1。52/1。79/1。92 元， 对该当前股价对应 PE 为 18。9/16。0/14。9X。 维持“优于大市” 评级。 风险提醒 氟化工需求疲弱； 项目投产进度不及预期； 产物价钱大幅下滑等。

　　巨化股份(600160) 投资要点： 公司发布2025年半年度业绩预增通知布告，估计2025年半年度归属于上市公司股东的净利润为19。7亿元到2元，同比增加136%到155%；估计上半年扣非归母净利为19。5亿元到21。1亿元，同比增加146%到166%。 制冷剂价钱上涨鞭策公司上半年业绩大幅预增。2025年，第二代氟制冷剂（HCFCs）出产配额进一步削减；第三代氟制冷剂（HFCs）自2024年起实行出产配额制，颠末一年的运转，厂库和渠道库存消化较为充实，且下逛需求兴旺，叠加行业生态、合作次序持续改善，HFCs产物价钱持续上涨，盈利大幅提拔。公司焦点产物氟制冷剂价钱上涨，且公司次要产物产销量不变增加，鞭策公司从停业务利润上升。价钱方面，2025年上半年，公司氟制冷剂价钱（均价，下同）持续恢复性上涨；非制冷剂营业产物总体合作激烈，除氟化工原料、含氟精细化学品、根本化工产物价钱上涨外，其他产物窄幅下跌。收入方面，公司收入增速靠前的产物有制冷剂（收入60。87亿元，+55。09%）、含氟精细化学品（收入1。86亿元，+26。22%）、氟化工原料（收入6。81亿元，+23。16%）。 公司二季度业绩估计同环比继续增加。估计公司2025Q2归母净利润正在11。61亿元-13。21亿元之间，中枢是12。41亿元，估计同比+136。83%，环比+53。40%，二季度业绩同环比估计继续大幅增加，次要受制冷剂价钱持续上涨的带动。按照百川盈孚的数据，2025Q2，制冷剂R32、R134a、R125、R22的市场均价别离是49811。48元/吨、47688。52元/吨、45270。49元/吨、35885。25元/吨，别离同比+49。63%、+52。41%、+8。35%、+33。79%，别离环比+12。73%、+6。84%、+3。97%、+5。37%，二季度支流制冷剂价钱同环比继续上行。 支流制冷剂近期价钱高位运转。按照百川盈孚的数据，截至7月8日，R22市场均价是3。5万元/吨，比拟上月-2。78%，比拟岁首年月+6。06%，比拟客岁同期+14。75%；R32市场均价是5。3万元/吨，比拟上月+3。92%，比拟岁首年月+23。26%，比拟客岁同期+47。22%；R125市场均价是4。55万元/吨，比拟上月持平，比拟岁首年月+8。33%，比拟客岁同期+31。88%；R134a市场均价是4。95万元/吨，比拟上月+2。06%，比拟岁首年月+16。47%，比拟客岁同期+65%。 投资：公司是制冷剂龙头企业，估计公司2025年的根基每股收益是1。46元，当前股价对应市盈率是20倍，维持买入评级。 风险提醒：配额政策调整风险；原材料价钱大幅波动风险；汽车、空调等下逛需求波动风险；部门制冷剂品种需求弱于预期风险；商业摩擦风险；出口量不及预期风险；行业供需款式恶化风险等。

　　2025年半年度业绩预增点评：制冷剂高景气延续，公司上半年归母净利大幅预增136%-155%。